2023年7月快递月报：经济性快递竞争深入、高端快递静待需求回暖 板块具备配置价值

事件：各快递公司公告2023 年7 月运营数据。

1、快递行业：1）业务量：107.7 亿件，同比+11.7%（前值为18.9%）、环比-2.0%。

(资料图)

社零增速为+2.5%，网购实物商品零售额增速为+6.6%，电商渗透率为25.1%、同比提升1.0pct，7 月快递业务量增速高于网购实物商品零售额增速，高于社零增速；2）单票收入：8.84 元/件，同比-5.1%、环比-3.4%；3）收入：952.4 亿元，同比+6.0%；4）CR8 指数为84.3%，环比-0.2pct，同比-0.5pct。看重点城市，价格竞争在继续深入：2023 年7 月义乌市单票价格2.57 元/件，同比-0.14 元，环比-0.12 元；广州市单票价格7.37 元/件，同比-1.15 元，环比-0.17 元；深圳市单票价格10.57 元/件，同比+0.8 元，环比-0.04 元；揭阳市单票价格4.72 元/件，同比-0.25 元，环比-0.12元；杭州市单票价格9.17 元/件，同比+0.03 元，环比+0.24 元。

2、电商快递：韵达/圆通/申通，1）收入分别为34.6/39.3/31.0 亿元，收入增速分别为-13.3%/+2.1%/+7.3%；2）业务量分别为15.7/16.9/14.4 亿件，件量增速分别为-0.8%/+12.2%/+20.5%（行业增速为+11.7%），份额分别为14.6%/15.7%/13.4%，份额环比提升；3）单价分别为2.2/2.33/2.15 元，同比分别-12.4%/-9.0%/-11.2%，环比变化分别为-0.12/-0.04/-0.06 元。总体而言，行业价格竞争仍在延续，各公司对竞争的参与节奏也有先有后，但总体都希望守住份额和价格底线，努力跟进头部公司步伐（韵达：前期份额下滑较多靠近份额底线，本月公司单价继续下降实现了份额企稳回升；申通：前期份额增加较多但价格降幅较多靠近价格底线，本期要量诉求下降以实现价格企稳；圆通：前期份额和派费保持克制，预计公司将在8-9 月份发力提振份额）。

3、顺丰：1）总收入：195.81 亿元，同比-14.7%；2）物流：收入增速0.1%，量8.83 亿件，同比-4.1%、环比-13.2%，单票收入16.73 元，同比+4.4%。单量增速估算：预计时效件含退货件量增速双位数，收入增速低个位数；剔除退货时效件增速有所放缓，但2 年复合增速7 月和Q2 基本一致，主要因去年下半年疫后恢复基数上升影响，导致今年7 月同比增速放缓；3）供应链及国际：收入48.11 亿元，同比-41.3%，同比下降受国际空海运需求及价格均同比下行影响，环比5 月已在回升，随着出口产业链向好、量展望有望改善，价格方面预计受集装箱船交付和国际航线腹仓恢复有影响。

投资建议：

1、电商快递：

经济型快递竞争进入后半场，基本面上价格竞争靴子降落未落、格局需竞争继续深入后更清晰。但我们预计目前板块市值已基本反映了上述2 项悲观预期，往后看即便单票利润仍有数分钱波动可能，但业绩悲观预期已经在前期有所反应，如竞争深入格局情绪有助于估值提升。

电商快递长期看主要是投资集中度提升主线，复盘海外经验，价格竞争是从龙头到寡头的重要途径，国内行业经1 年修整后，竞争重回后半场，对标海外看胜出者在格局企稳后具备较好补偿。目前国内头部公司胜率已较高，竞争烈度主要集中在后2-3 家公司。建议重视头部公司较大胜率和胜出后空间，看好长期优胜者中通、圆通的左侧布局机会。

同时行业竞争是非线性的，集中度提升过程难以一蹴而就，平台托底、加盟商韧性均会提升快递分化难度，快递作为基础设施有望获得电商平台托底，建议关注申通在阿里赋能下的改善弹性、韵达基本面修复至常态化水平以及作为独立性最高的快递公司与新兴电商平台的合作机会。

2、直营快递：

顺丰在产能利用率和增量降本控费驱动下，国内业务利润率较大幅度提升，扛住了收入端消费环境压力，利润表现持续符合预期。收入端跟踪看，主要品类（剔除退货时效件、电商标快等），7 月同比增速较为平淡，但2 年复合增速与Q2 接近趋势保持平稳，主要因下半年基数上升导致同比增速表观略有放缓。预计顺丰23/24/25 年归母净利润为91/113/143 亿元，对应8 月18 日PE 分别为25/20/16 倍。

在目前的景气度底部、估值底部，建议重视国内利润率上行趋势、需求回暖弹性、成长回归期权。公司过去2 年资本开支力度较大，目前产能利用率并未打满，仍兑现了较好利润率，如需求回暖，收入增速和利润率改善有望双击；此外公司的第二曲线正处于蓄势待发阶段，如鄂州机场对时效物流和国际业务的提振，国际业务与嘉里物流的融合，未来收入增长天花板仍然较高。

风险提示：行业件量不及预期；行业竞争加剧；政策的不确定性影响。

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